中美货币周期错位对市场影响几何——总量“创”辩第29期

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

报告摘要

一、投资摘要宏观 张瑜：今年风险在内部，明年风险防海外明年风险主要在海外：第一、中美经济货币双背离的压力：中美经济货币双背离的环境下，人民币汇率趋向贬值，中美息差收窄；背后则是中国经济增长偏弱、货币政策偏松之下，资本流入放缓的外在体现。经济方面，中美经济增速之差在收窄。2022年中美实际GDP增速差或将收窄至1989年以来最小。货币方面，中国央行和美联储货币政策的方向背离。2022年国内货币政策可能是稳中略松的格局，而美联储则已开启货币政策收紧周期。第二、中美金融“微脱钩”的风险：2020年以来，因全球流动性宽松，在中美金融“脱钩”问题上资本与政治的诉求难以统一。一方面，中美金融很难有实质性的“脱钩”。资本不会因中美政治层面的冲突而放弃“来中国赚钱”。另一方面，2022年中美金融或出现实质性的“微脱钩”。随着美联储进入紧缩周期，中国等新兴市场经济体本就有资本外流、资产价格下跌的风险，资本的诉求也是减少流入中国等新兴市场经济体。第三、中美政治周期的碰撞：2022年美国将进行中期选举，而本届民主党执政优势则十分脆弱。今年6月以来民众对拜登工作的满意度大幅下降至50%以下，而如果民主党丢掉参议院，则意味着在拜登任期的后两年，大概率不会再通过有突破性的政策。因此此次中期选举对拜登而言，优势微弱但意义重大，其对于民意的诉求将大幅升温，而对华保持强硬可能仍是拜登重要的政治手段之一。固收 周冠南：基建的增量可能来自哪里？投向方面：第一，新基建。按照新基建七大领域的投资规模比重，我们认为5G和城际轨交建设对于拉动基建投资上行更具潜力。第二，补短板。“县城补短板”项目与基建重合度高，或成为投资方向上的一项增量。第三，专项债重点投向。政府债务显性化的趋势下，专项债的撬动作用更为重要。流程方面：第一，中央层面：专项债资金在流程层面向“早、准、快”标准推进，很大程度上将提高项目形成实物工作量的效率，进而有望带来部分投资“增量”。第二，地方层面：通过灵活运用立项批复权，客观上利于基建项目储备扩容。基建资金来源的角度：第一，自筹资金： PPP模式有望为基建资金带来“增量”。第二，预算内资金：预计可用于基建投资的预算内资金规模将较2021年有所增加。第三，其他渠道拓展：2022年稳增长与严控新增隐债并重的前提下，城投平台可能转向其他融资渠道满足资金需求。我们认为2022年基建投资在项目端、资金端都存在“增量”空间，节奏上，2022年一季度可能是基建反弹的重要窗口。对于债券市场而言，2022年一二季度是“宽货币加码、宽信用生效的观察期”，重点是基建投资回升速度。当前市场降息预期较为浓厚，叠加年初配置力量加强，或催动年初交易行情延续，但一季度末，如果基建投资增速恢复较快，则可能导致债市交易窗口缩短。多元资产配置 郭忠良：陡峭化or扁平化: 美债利率曲线的交易逻辑如果美联储缩表先于加息，那么美元走强的速度或将加快，主要原因是欧洲央行与美联储的总资产之比上升能更显著的利好美元。美元上行越快，新兴市场外部需求和美元融资环境的压力就越大，这种压力逐步抵消供给约束的利好，引发大宗商品价格下行，进一步拖累新兴市场本地需求。金工 王小川：宽基指数全线下跌，未来如何走？‍择时：短期：价量共振模型无宽基看多，低波之刃模型不看多，300智能算法模型看多，500智能算法模型看多。中期：推波助澜模型不看多。长期：大部分宽基看多。综合：综合兵器V3模型看多。基金仓位：本周股票型基金总仓位为94.38%，相较于上周增加40个bps，混合型基金总仓位75.19%，相较于上周增加26个bps。股票型先行者基金总仓位为95.88%，相较于上周增加10个bps，混合型先行者基金总仓位为61.50%，相较于上周增加14个bps。基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.68%。本周股票型ETF平均收益为-2.47%。本周新成立公募基金25只，合计募集88.32亿元，其中混合型20只，共募集67.66亿，股票型3只，共募集10.71亿；债券型基金2只，共募集9.95亿。北上资金：北上资金上周共流入62.03亿，其中沪股通流入68.53亿，深股通流出6.50亿。VIX：本周VIX略有上升，目前最新值为17.82。综合观点：择时信号角度，短期大部分宽基看多，中期模型无看多，长期大部分宽基看多，综合信号看多，智能算法300与500看多，市场信号层面依旧较为乐观，我们认为上周虽然下跌，但是后市或更偏反弹。推荐行业为：电力设备及新能源、煤炭、消费者服务、商贸零售、医药。能源化工 张文龙：政策若托底，该怎么配？农资：农资冬储持续推进，静待春耕需求高峰。聚氨酯：淡季检修改善供需，MDI价格持续震荡调整。硅产业：有机硅货源紧张推涨价格，枯水期金属硅阶段性寻底。钛白粉：淡季供应持续下滑，钛白粉价格回暖。维生素：养殖业拖累需求+补库缓慢，维生素价格走弱。制冷剂：原材料价格触底，制冷剂行情回稳。染料：成本支撑价格偏稳运行，继续等待化纤复苏。电子化学品：2021年12月芯片平均交期延长至25.8周，环比增加约6天，预计2022年代工产能仍吃紧，原厂调涨长单合约价，液晶电视面板价格跌幅收敛。可降解塑料行业：BDO弱势运行，可降解价格小幅震荡运行。投资建议：在2022年的投资思路上，基于对需求端的谨慎，我们整体认为宜先成长后白马，成长的核心在于新材料领域掘金，白马则是那些产业地位凸出+系统性低估的标的，宜在PB回到相对中性的位置以后再大力布局。基于以上的观点，新材料建议关注蓝晓科技、彤程新材、鼎龙股份、江化微、晶瑞电材、瑞联新材、斯迪克、皇马科技、硅宝科技、泰和新材、建龙微纳和金禾实业等标的。当下，我们明确看好农资春耕行情，化肥端强推云图控股和新洋丰，农药端建议关注新安股份、兴发集团和江山股份；此外，在新材料行情不断加速的情况下，预计白马行情会提前启动，强推万华化学、新和成、龙佰集团和扬农化工。进入“十四五”，结合3060碳中和的远景目标对节能减排提出了更综合的要求。非银 徐康：防范行业风险、夯实资本质量——偿二代二期细则落地核心观点：“偿二代”监管体系主要由三支柱构成。第一支柱为定量资本要求，核心指标为偿付能力率充足率=实际资本/最低资本，二期了完善了分子和分母的计量标准，从而引导行业行为。第二支柱为定性监管要求，二期优化了IRR（风险综合评级）、SAMAR（风险管理要求）制度和流动性监管要求。第三支柱为市场约束机制，二期扩大了偿付能力公开信息披露的范围，提升了市场信息透明度。

风险提示：

1.稳增长政策加码。海外经济超预期上行；2.新增专项债额度不及预期，城投债融资监管收紧，资金端对于基建投资的支撑较弱；3.欧洲央行和日本央行缩减资产购买规模；4.本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势；5.需求不及预期，产能投放进度不及预期；6.经济下行超预期、政策执行不及预期、业绩增长不及预期。

报告正文

1

今年风险在内部，明年风险防海外

【宏观 张瑜】

第一，中美经济货币双背离的压力：

中美经济货币双背离的环境下，人民币汇率趋向贬值，中美息差收窄；背后则是中国经济增长偏弱、货币政策偏松之下，资本流入放缓的外在体现。

经济方面，中美经济增速之差在收窄。根据IMF在10月发布的最新全球经济展望，2021-2022年中国实际 GDP同比增速预期为8%、5.6%，美国则为6%、5.2%，中美实际GDP增速差或将收窄至1989年以来最小。

货币方面，中国央行和美联储货币政策的方向背离。在明年增长压力加大的背景下，国内货币政策可能是稳中略松的格局，而美联储则已开启货币政策收紧周期，联邦基金期货已在定价2022年7月首次加息。

第二，中美金融“微脱钩”的风险：

2020年以来，因全球流动性宽松，在中美金融“脱钩”问题上资本与政治的诉求难以统一。

2018年以来美国对华金融领域提出较多打击措施，如设立外国公司问责法限制中国企业在美上市、将中国列为“汇率操纵国”等。但在美联储 2020 年以来的降息、QE 操作之下，中国受益于宽松的全球流动性环境，金融资产回报丰厚，因此这样的环境下资本诉求与政治诉求是难以统一的，也就是说资本不会因中美政治层面的冲突而放弃“来中国赚钱”，中美金融很难有实质性的“脱钩”。

但2022年开始，随着美联储进入紧缩周期，中国等新兴市场经济体本就有资本外流、资产价格下跌的风险，资本的诉求也是减少流入中国等新兴市场经济体，这就导致在金融 “脱钩”问题上资本与政治的诉求或将统一，2022年中美金融或出现实质性的“微脱钩”。

历史来看，美联储历次紧缩周期都会带来新兴市场货币/金融危机，而近期也确实出现了外资开始减少对我国资产的持有量：BIS 跨境资本流动数据显示，Q2以来流入我国债券市场的资金规模已开始下降，6月 FOMC 会议后进一步缩水；MSCI 中国ETF近期做空股数大幅走高，也反映了近期外资对中概股投资信心的下降。

第三，中美政治周期的碰撞：

2022年美国将进行中期选举，而本届民主党执政优势则十分脆弱。

当前民主党虽同时掌握了参众两院，但在参议院的席位仅为50:50，因参议院议长（副总统）为民主党人，因此民主党才以微弱优势控制了参议院。在这一背景下，民主党在2022 年中期选举丢掉参议院的概率不小。今年6月以来民众对拜登工作的满意度大幅下降至 50%以下，而如果民主党丢掉参议院，则意味着在拜登任期的后两年，大概率不会再通过有突破性的政策。

因此此次中期选举对拜登而言，优势微弱但意义重大，其对于民意的诉求将大幅升温，而对华保持强硬可能仍是拜登重要的政治手段之一。

具体内容详见华创证券研究所2021年11月15日发布的报告《【华创宏观】赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望》。

2

基建的增量可能来自哪里？

【固收 周冠南】

2021年基建投资因稳增长诉求弱、地方项目储备少、资金落地效率低等持续低迷，四季度专项债发行提速后，基建的托底效应仍不强。2022年遏制地方新增隐债的基调依然坚定，基建能否发力？项目和资金端的增量从哪来？

项目端：重点领域或发力，投向上有“增量”

1、投向方面：

（1）新基建。“十四五”规划《纲要》对于新基建着墨不少，规划重要性抬高，按照新基建七大领域的投资规模比重，我们认为5G和城际轨交建设对于拉动基建投资上行更具潜力。

（2）补短板。在新型城镇化方面，《纲要》将“县城补短板”项目列入重点建设工程，前者与基建重合度高，或成为投资方向上的一项增量。此外，旧改相关的社区配套基础设施扩容有望提速，保守估算旧改对于整体基建投资的拉动可能在1-2个百分点左右。

（3）专项债重点投向。政府债务显性化的趋势下，专项债的撬动作用更为重要。2022年专项债仍主要投向九大领域，在此基础上，将优先支持《纲要》所提出的重点项目，以及水利、城市管网建设，从政策表述上看，对于基建领域的倾斜力度有所增强，在项目端为基建投资带来“增量”。

2、流程方面：监管强调“前端”提效、“后端”优化

（1）中央层面：着力疏通项目储备、资金落地两大“堵点”，专项债资金在流程层面向“早、准、快”标准推进，很大程度上将提高项目形成实物工作量的效率，进而有望带来部分投资“增量”。

（2）地方层面：通过灵活运用立项批复权，在符合基本规定的前提下，投资立项标准（尤其是地方项目收益要求）有一定调降空间，客观上利于基建项目储备扩容。

资金端：规模增长有“弹性”，渠道有“增量”

1、自筹资金：城投项目贷款、非标融资难有增量；城投债融资环境或有小幅回暖，PPP 项目投资增速持续领先于基建整体，考虑其绝对存量较大，地方政策支持力度边际增强，PPP 模式有望为基建资金带来“增量”。

2、预算内资金：2022年财政安排或偏积极，赤字规模加新增专项债可能在7.4万亿，加之今年四季度已发未用的专项债资金结转，预计可用于基建投资的预算内资金规模将较 2021年有所增加。此外，稳增长诉求和换届完成等因素，对于基建支出意愿也有提振作用。

3、其他渠道拓展：2022年稳增长与严控新增隐债并重的前提下，城投平台可能转向其他融资渠道满足资金需求。例如政策性银行贷款，对于建设周期长、投资规模大的重点基建项目的支持力度可能增强；再如多省市试点推出的地方政府建设基金，定向用于旧改、环保项目，为基建资金来源提供新的思路。

我们认为2022年基建投资在项目端、资金端都存在“增量”空间，节奏上，2022年一季度可能是基建反弹的重要窗口。对于债券市场而言，2022年一二季度是“宽货币加码、宽信用生效的观察期”，重点是基建投资回升速度。当前市场降息预期较为浓厚，叠加年初配置力量加强，或催动年初交易行情延续，但一季度末，如果基建投资增速恢复较快，则可能导致债市交易窗口缩短。

具体内容详见华创证券研究所2021年12月30日发布的报告《【华创固收】基建的增量可能来自哪里？——“债问”2022系列之七》。

3

陡峭化or扁平化: 美债利率曲线的交易逻辑

【多元资产配置 郭忠良】

2022年美联储需要兼顾美债利率曲线陡峭化和实际利率上行，最优的选项是先缩表后加息——长端美债利率上行抬升实际利率，长端比短端更快上行，促使美债利率曲线陡峭化，这样做可以抑制名义通胀压力，又可以拉长美国经济扩张周期，还可以为美联储后续加息提供空间。（当前10年与2年美债利差过窄，连续加息3次以后，这个利差接近倒挂，将触发经济衰退风险上升，美联储需要降息。）

2022年将有1.04万亿美元公开市场操作账户（SOMA）持有的美债到期，2023年还有8300亿美元美债到期，两年美债合计到期量相当于美联储美债持有总量的30%。上半年缩减资产购买结束以后，美联储可以暂不加息，而是调整再投资规模以缩小自身资产负债表。

零利率环境中，美联储扩张对长端美债利率的影响可以参考2012年伯南克讲话给出的数据：QE购买1.7万亿资产，10年期美债利率下降40-110个基点；QE购买6000亿美元资产，10年期美债利率又下降了15-45个基点。相当于购买2.3万亿美债，10年期美债利率下行55-155个基点，如果2022年3月以后再投资停止，美联储缩表6000-7000亿美元，那么至少相当于加息一次。

美联储的官员也发表了很多对于缩表和加息的次序的言论，比较倾向缩表和加息之间的替代关系。比如圣路易斯联储主席布拉德11月17日表示，我们可以允许在减码结束时缩表，而不是等一阵子再做决定。我认为这是一种更鹰派的政策途径。美联储理事沃勒则更为直接，12月18日他表示可以在美联储开始加息之后的1-2次会议上启动缩表进程。如果美联储允许提前缩表，将意味着加息次数会降低。最后是旧金山联储主席戴利上周五表示，我倾向于逐步调整政策利率，并比上一个周期更早收缩资产负债表。

如果美联储缩表先于加息，那么美元走强的速度或将加快，主要原因是欧洲央行与美联储的总资产之比上升能更显著的利好美元。美元上行越快，新兴市场外部需求和美元融资环境的压力就越大，这种压力逐步抵消供给约束的利好，引发大宗商品价格下行，进一步拖累新兴市场本地需求。

具体内容详见华创证券研究所2021年11月18日发布的报告《资产配置海外双周报2021年第12期：陡峭化or扁平化——美债利率曲线的交易逻辑》。

4

宽基指数全线下跌，未来如何走？

【金工 王小川】

（一）择时观点

短期：价量共振模型无宽基看多，低波之刃模型不看多，300智能算法模型看多，500智能算法模型看多。

中期：推波助澜模型不看多。

长期：大部分宽基看多。

综合：综合兵器V3模型看多。

（二）基金仓位

本周股票型基金总仓位为94.38%，相较于上周增加40个bps，混合型基金（总仓位75.19%，相较于上周增加26个bps。股票型先行者基金总仓位为95.88%，相较于上周增加10个bps，混合型先行者基金总仓位为61.50%，相较于上周增加14个bps。

（三）基金角度

本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-0.68%。

本周股票型ETF平均收益为-2.47%。

本周新成立公募基金25只，合计募集88.32亿元，其中混合型20只，共募集67.66亿，股票型3只，共募集10.71亿；债券型基金2只，共募集9.95亿。

（四）北上资金

北上资金上周共流入62.03亿，其中沪股通流入68.53亿，深股通流出6.50亿。

（五）VIX指数

本周VIX略有上升，目前最新值为17.82。

最终观点：择时信号角度，短期大部分宽基看多，中期模型无看多，长期大部分宽基看多，综合信号看多，智能算法300与500看多，市场信号层面依旧较为乐观，我们认为上周虽然下跌，但是后市或更偏反弹。本周推荐行业为：电力设备及新能源、煤炭、消费者服务、商贸零售、医药。

具体内容详见华创证券研究所2022年1月8日发布的报告《华创金工周报（20220103-20220107）：宽基指数全线下跌，未来如何走？》。

5

政策若托底，该怎么配？

【能源化工 张文龙】

农资：农资冬储持续推进，静待春耕需求高峰。农药需求位于淡季，不同品种原药价格明显分化，草甘膦由于低库存和出口畅旺持续涨价，毒死蜱和菊酯价格跟随原料价格调整。化肥层面，冬储作为支撑性需求存在，氮肥价格继续调整，低库存支撑磷肥高景气、钾肥进口货源紧张下维持高位，复合肥在下游高价抵触中继续盘整，春耕中预计单肥受制于出口政策保持疲软，复合肥价差有望扩大。

聚氨酯：淡季检修改善供需，MDI价格持续震荡调整。一月厂家聚合MDI和纯MDI挂牌价至21500元/吨和22500元/吨，本周价格分别报21300和21200元/吨，环比持续上涨。目前国内供应能力回升，但下游对高价接受度较差整体以刚需采购为主，目前临近年末供方控货+装置检修改善供需关系，预计短期聚合MDI价格以震荡调整为主。

硅产业：有机硅货源紧张推涨价格，枯水期金属硅阶段性寻底。随着金属硅价格跌幅收窄，有机硅成本逐渐明朗利好交投，往后内需边际上减弱+十二月厂家开始检修和冬奥会影响华北生产，且新增产能缓慢释放中，年前货源紧张的情况下预计短期DMC呈阶段性反弹。金属硅方面，水电回落将推动供需关系收紧，但近期下游铝加工行业和有机硅行业需求回落带来一定扰动，预计短期价格将逐渐见底。

钛白粉：淡季供应持续下滑，钛白粉价格回暖。钛白粉处于传统的淡季，硫酸法金红石型、锐钛型和氯化法钛白粉主流价分别为1.9-2.05，1.75-1.85和2.25-2.5万元/吨。当前原料端46%钛精矿报2150-2550元/吨，92%高钛渣报9400元/吨，成本支撑犹在。展望后市，尽管目前钛白粉成本支撑犹在+行业集体调涨带动市场情绪回暖，但内需市场处于淡季+供应量在冬奥会的约束下持续下滑，供需两弱的局面仍然会延续一段时间，预计钛白粉价格震荡上调。

维生素：养殖业拖累需求+补库缓慢，维生素价格走弱。本周维生VC、VB3、VA和VE报价40、52、263和88元/千克。由于养殖饲料需求偏淡，终端库存的消化速度较慢，下游采购维持刚需。VE和VA由于年度检修较多叠加主要供应商生产受阻，待采购旺季价格开启上涨。

制冷剂：原材料价格触底，制冷剂行情回稳。R22、R32、R134a和R125高低端均价分别报16500、15250、26500和34000元/吨，本周原料氢氟酸价格报11100元/吨，三氯乙烯回落至7431元/吨，四氯乙烯报7940元/吨，二氯甲烷报5512元/吨，三氯甲烷报4750元/吨。近期原料价格止跌回稳叠加需求仍旧偏弱，料制冷剂价格暂维稳偏弱运行。

染料：成本支撑价格偏稳运行，继续等待化纤复苏。本周染料活性黑WNN 150%和分散黑ECT 300%涨至21000和24000元/吨，间苯二酚弱势7月报7.28万元/吨，H酸上涨至3.7万元/吨。若化纤旺季景气度回升，有望带动上游染料需求，成本支撑下预计短期染料维持高位运行，价格持续修复中。

电子化学品：2021年12月芯片平均交期延长至25.8周，环比增加约6天，预计2022年代工产能仍吃紧，原厂调涨长单合约价，液晶电视面板价格跌幅收敛。半导体材料方面，国家统计局数据显示，2021年1-11月集成电路累计产量3295亿块，同比+37.1%，环比+11.2%；集成电路产品累计出口2840亿块，同比+23%，环比+9.9%，行业保持高速增长态势。临近签订年单，下游存储器市场DRAM和NAND价格略有上涨，DRAM现货价格，512Mx8 1600MHz存储器价格为2.736美元/块，涨幅为1.5%；NAND方面，64Gb 8Gx8 MLC现货价格为2.948美元/块，涨幅为3.5%；32Gb 4Gx8 MLC闪存现货价格为2.07美元/块，与上周持平。明年Q1是需求淡季，TrendForce预测DRAM均价仍将维持下跌趋势，预计2022Q1跌幅为8-13%。而汽车电子用芯片仍然紧缺，尤其是MCU、ECU和ESP供应。原厂方面，晶圆代工厂订单爆满，订单能见度可达2023年，受美国对于中芯国际制裁的不确定性因素影响，原材料及设备供应具有紧张加剧的风险，目前台积电等多家晶圆大厂宣布调涨2022年代工费用。显示器材料方面，一方面终端应用产品如电视、电脑、显示器等消费电子出货量下降，需求疲软，另一方面前期供应充足，整体供过于求，面板价格进入短期下行通道，液晶电视面板价格领跌，但跌幅有所收敛，12月份32/43/50/55/65寸Open Cell:HD单片价格降至39/71/98/121/193美元/片，环比-5%/-4%/-14%/-10%/-6%。

可降解塑料行业：BDO弱势运行，可降解价格小幅震荡运行。本周PLA华东地区出厂价格仍然维持在2.5-2.9万元/吨左右，东北地区在2.9万元/吨，PBAT出厂价在2.5-2.7万元/吨，成交价在2.35-2.4万元/吨。原料端来看，PTA价格涨至5035元/吨，环比+1.72%，原油价格上涨支撑强劲，需求端本周工厂备货基本结束，库存小幅上行，但现货流通偏紧，短期对价格形成利好；己二酸受原料纯苯涨价支撑，价格小幅涨至1.3万元/吨（环比+2.4%）。BDO本周继续下降2.98万元/吨，原料电石价格继续下跌但跌势有所收窄，库存涨至1.06万吨，成本和库存压力预计BDO价格支撑偏弱。从需求上看，工信部印发《“十四五”工业绿色发展规划》，提出到2025年碳排放强度持续下降,单位工业增加值二氧化碳排放降18%，制定工业领域和石化化工等重点行业碳达峰实施方案，统筹谋划碳达峰路线图和时间表，发展聚乳酸、聚丁二酸丁二醇酯、聚羟基烷酸、聚有机酸复合材料、椰油酰氨基酸等生物基材料，可降解塑料需求抬升。

投资建议：在2022年的投资思路上，基于对需求端的谨慎，我们整体认为宜先成长后白马，成长的核心在于新材料领域掘金，白马则是那些产业地位凸出+系统性低估的标的，宜在PB回到相对中性的位置以后再大力布局。在新材料领域，国内许多品类全球需求占比超30%，而供应端因为技术等因素供应不足，在技术突破驱动的进口替代浪潮正星火燎原，有望涌现一批超级成长股，在制造业补短板上贡献材料学的力量。具体领域层面，半导体材料在于技术迭代和供应链突破，新能源化学品在于下游需求放量节奏和产品导入，有机硅领域在高端品类的产能利用率提升，含氟新材料重点产品缺规格造成的短缺；可降解关注政策推动需求与一体化企业的超额利润。

基于以上的观点，新材料建议关注蓝晓科技、彤程新材、鼎龙股份、江化微、晶瑞电材、瑞联新材、斯迪克、皇马科技、硅宝科技、泰和新材、建龙微纳和金禾实业等标的。当下，我们明确看好农资春耕行情，化肥端强推云图控股和新洋丰，农药端建议关注新安股份、兴发集团和江山股份；此外，在新材料行情不断加速的情况下，预计白马行情会提前启动，强推万华化学、新和成、龙佰集团和扬农化工。

具体内容详见华创证券研究所2022年1月9日发布的报告《基础化工行业周报（20220101-20220107）：农资出口旺季逐步开启，关注政策转暖对纯碱预期的纠偏》和《化工新材料行业周报（20220103-20220109）：材料受益于晶圆厂交期新高，关注湿电子化学品企业新产能落地》。

6

防范行业风险、夯实资本质量——偿二代二期细则落地

【非银 徐康】

核心观点：“偿二代”监管体系主要由三支柱构成。第一支柱为定量资本要求，核心指标为偿付能力率充足率=实际资本/最低资本，二期了完善了分子和分母的计量标准，从而引导行业行为。第二支柱为定性监管要求，二期优化了IRR（风险综合评级）、SAMAR（风险管理要求）制度和流动性监管要求。第三支柱为市场约束机制，二期扩大了偿付能力公开信息披露的范围，提升了市场信息透明度。

具体内容详见华创证券研究所2022年1月5日发布的报告《保险行业重大事项点评：防范行业风险、夯实资本质量，利好资本充足的大型险企——偿二代二期细则点评》

更多投研报告

法律声明

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。